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對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望
展望未來，進入2026年，全球央行降息逐步進入尾聲，政府部門進一步增加支出，財政擴張將更為顯性，而貨幣政策將轉為配合與支持。國內“十五五”迎來開局之年，經濟有望在2025年復蘇的基礎上進一步鞏固，經濟內生動能的修復逐漸明顯，市場有望從流動性驅動轉向盈利驅動。
資產配置層面，地緣政治的不確定性依然存在，黃金作為對沖信用貨幣貶值與地緣風險的工具，配置邏輯依然堅實，但需警惕交易擁擠帶來的階段性回調。全球主要風險資產在經歷了流動性寬松帶來的上行后，當前估值位置大多處于中高水平，在賠率不足情況下各類資產的配置調整更需謹慎，組合層面需要從追求勝率和彈性的投資范式轉向適度均衡、兼顧賠率，增加不同市場環境下的應對能力。
配置結構方面，科技和周期兩個方向是中長期看好方向，但隨著去年以來的大幅上漲及市場共識度的提升，賠率均有所弱化，需要提防波動風險，組合在配置的基礎上會增加對于風險預算的考量，以相對逆向的方式進行投資，逢低布局高勝率資產賠率改善機會。此外，在估值普遍不低的環境中，高賠率資產較為稀缺，我們會積極關注當前估值較低的順周期板塊的投資機會，考慮適度埋伏，耐心等待勝率回升。
在全球政治、經濟、金融秩序重構過程中，我們也會增加對大類資產間相關性變化的研究，希望利用低相關性構建更加穩健的投資組合。組合將繼續保持基于“投資性價比”和“風險預算”進行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標，在控制組合整體風險的情況下，對收益增強確定性較高的方向進行配置，通過FOF產品“多資產、多策略”的特點平抑波動，降低組合脆弱性，努力實現在預期風險水平下更有競爭力的收益水平。
本基金是一只定位低風險的穩健型FOF產品，在組合管理過程中會更多關注投資者的獲得感，力爭在控制組合下行風險的基礎上為投資者獲得穩定的投資回報，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。
報告期內基金投資運作分析
2025年，美聯儲降息周期帶來全球流動性邊際改善，但美國經濟的超預期韌性與再通脹隱憂使得利率中樞下行緩慢，疊加地緣政治博弈加劇及貿易保護主義抬頭，外部環境依舊復雜多變。國內方面，政策重心從“防風險”轉向“促發展”，中央財政加杠桿有效對沖了外需波動與地產磨底的壓力。新舊動能轉換加速，盡管房地產仍處于去庫存的企穩階段，但“新質生產力”相關產業爆發式增長，疊加消費市場的結構性回暖，為經濟提供了強有力的內生支撐。資產價格方面，權益市場全年呈現震蕩上行態勢，全年來看，上證綜指收漲18.4%，深證成指收漲29.9%。結構方面，創業板和中小盤表現相對占優；行業方面，有色金屬、通信、電子等行業表現居前，而食品飲料、煤炭、美容護理等行業表現靠后。債券市場方面，呈現典型的震蕩市，10年期國債在1.6%-1.9%的狹窄區間反復震蕩。全球大類資產方面，美股受AI浪潮與軟著陸預期支撐維持高位震蕩，標普500指數收漲16.4%，歐日等發達市場也全面收漲；商品方面，黃金在地緣避險與信用貨幣重估的雙重邏輯下續創歷史新高，COMEX黃金期貨漲幅超過55%，大宗商品則隨全球需求分化表現出明顯的品種差異；美債方面，受美聯儲降息影響，美債收益率整體重心下移，但過程一波三折，全區間來看，2年期美債收益率下行78bp，10年期美債收益率下行40bp。
在報告期內，本基金主要進行以下操作：
在資產配置層面，主要是基于市場潛在風險及各類資產的風險補償進行配置調整。年初組合略超配權益資產，3月從避險角度考量小幅降低倉位，后續隨著市場大幅調整，股權風險溢價明顯提升，組合逐步將權益資產恢復至超配。之后到四季度，市場從快速上行轉為震蕩調整，權益資產勝率仍在，但賠率有所下降，且內部結構分化明顯，組合降低風險資產倉位并調整配置結構以應對市場變化。地域配置方面，組合整體配置在A股和港股資產上，少量配置美股和歐股。
結構配置層面，在弱復蘇及產業機會增多的環境下，組合策略配置結構更加均衡，降低超配的紅利、價值策略占比，增加低配的小盤、成長策略占比。行業層面表現為小幅降低消費、制造板塊，增加周期、TMT板塊。在基金選擇層面，主要是優選個股挖掘能力和組合管理能力較強的基金經理管理的產品。
債券方面，年初利率下行至歷史低位，組合逐步降低中長債基金占比，增加短債和貨幣基金占比。二季度經濟環境維持弱復蘇狀態，利率較年初明顯上行，組合小幅增加交易更為靈活的中長債基金比例，之后隨著利率下行，逐步轉為短債和貨幣基金。轉債方面，組合基于絕對價格和溢價率的調整進行了區間波段交易。此外，考慮到全球政策不確定性提升，且海外相較于我國的利差仍處于高位，組合進一步增加美元債基金配置，提升組合整體靜態收益率水平。
另類策略方面，組合持續關注黃金資產在不確定性環境中的配置價值，在4月初受流動性沖擊調整過程中，組合進一步提升黃金資產配置比例，之后維持中性偏高配置，回顧期間內基于市場情緒進行小幅逆向操作。其他資產方面，在全球貨幣財政雙寬松及我國反內卷環境下，組合持續關注價格仍處低位的商品資產投資機會，在底部小幅加倉相關商品資產。其他策略方面，組合波段參與了優質REITs資產的投資。
報告期內基金投資運作分析
2025年四季度，中美貿易摩擦再起波瀾，但對市場的影響有限，海外美聯儲降息預期反復搖擺，TGA賬戶抽水導致美元流動性偏緊，而隨著聯儲官員鴿派表述及12月降息后，全球流動性的短期壓力緩解，海外股票資產普遍收漲，其中韓國、日本股市漲幅超過10%，標普500收漲2.35%，美債短端利率跟隨降息收益率有所下行，2年期美債利率下行13bp，而期限利差明顯走闊，10年期美債利率上行2bp。國內方面，中國共產黨第二十屆中央委員會第四次全體會議落下帷幕，政策指引愈發明晰，股市經過前期快速上漲后進入震蕩盤整。全區間來看，上證綜指收漲2.22%，深證成指小幅收跌0.01%；結構方面，有色金屬、石油石化、通信等行業表現較好，醫藥生物、房地產、美容護理等行業表現較差。債券市場方面，央行重啟國債買賣，債市弱勢震蕩，1年期國債下行3bp，10年期國債下行1bp。匯率方面，受弱美元與年末結匯需求共振影響，人民幣加速升值，年底匯率升破7.0關口。商品方面，貴金屬漲幅明顯，COMEX黃金收漲10.80%，COMEX白銀收漲50.22%，金銀比快速下行，原油價格延續震蕩下行，布倫特原油收跌5.36%。
在報告期內，本基金主要進行以下操作：
在資產配置層面，主要是基于市場潛在風險及各類資產的風險補償進行配置調整。經過前期的快速上行后市場轉為震蕩調整，權益資產勝率仍在，但賠率有所下降，且內部結構分化明顯，組合降低風險資產倉位并調整配置結構以應對市場變化，組合整體彈性有所下降。地域配置方面，關注到港股本輪調整時間早于A股，調整幅度大于A股，投資性價比有所回升，因此在市場調整過程中小幅增加港股相關資產。
結構配置層面，科技仍是中長期看好方向，但賠率有所弱化，需要提防波動風險，組合在配置的基礎上增加對于風險預算的考量，以相對逆向的方式進行投資，四季度減倉部分高位成長類資產。在市場震蕩調整過程中，組合也在積極尋找當前處于估值、景氣、擁擠度低位，且后續存在盈利改善的方向，主要集中在中上游領域盈利底部回升、具有一定漲價空間的板塊，為明年投資進行布局。
債券方面，基本面勝率仍在，但利率對經濟數據反應有所鈍化，且受債基贖回擔憂等問題影響市場情緒偏弱，考慮到債券資產預期收益不足，組合在債券基金方面轉向風險防御，主要是降低二級債基和中長期純債基金比例，增加貨幣基金比例。海外債券方面，美聯儲轉入降息周期，美中利差保持在相對高位，組合逐步提升美元債基金配置比例。
另類策略方面，當前市場環境下黃金資產具有較高配置價值，組合平均維持中性偏高配置，回顧期間內基于市場情緒進行小幅逆向操作。其他資產方面，在全球貨幣財政雙寬松及我國反內卷環境下，組合持續關注價格仍處低位的商品資產投資機會，在底部小幅加倉相關商品資產，此外，隨著REITs資產反彈，組合小幅降低REITs持倉比例。
整體來看，組合依然保持基于“投資性價比”和“風險預算”進行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標，在控制組合整體風險的情況下，對收益增強確定性較高的方向進行配置，通過FOF產品“多資產、多策略”的特點平抑波動，降低組合脆弱性，努力實現在預期風險水平下更有競爭力的收益水平。
本基金是一只定位中低風險的穩健型FOF產品，在組合管理過程中會更多關注投資者的獲得感，力爭在控制組合下行風險的基礎上實現資產的長期穩健增值，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。
報告期內基金投資運作分析
2025年三季度，國內政策支持實體經濟修復，流動性保持寬松，海外美聯儲降息預期提升并于9月降息25bp，全球市場風險偏好提升，我國權益資產漲幅明顯。全區間來看，上證綜指收漲12.73%，深證成指收漲29.25%；結構方面，AI技術迭代及全球算力需求提升推動成長板塊表現亮眼，而全球流動性寬松及國內“反內卷”政策推動下，周期板塊也有較好表現，相較而言，金融和穩定板塊表現相對較弱。債券市場方面，受風險偏好提升和資金流出影響，收益率轉為震蕩上行，1年期國債收益率上行3bp，10年期國債收益率上行21bp。全球資產方面，股票資產普遍上漲，美國、日本、韓國等地代表性股指均創歷史新高；商品方面，黃金價格前期延續震蕩格局，8月降息預期提升后重啟升勢，原油價格整體維持寬幅震蕩；債券方面，降息環境下，美債收益率震蕩下行，2年期美國國債下行12bp，10年期美國國債下行8bp。
在報告期內，本基金主要進行以下操作：
在資產配置層面，主要是基于市場潛在風險及各類資產的風險補償進行配置調整。三季度，在中美貿易談判持續推進、科技產業發生積極變化、增量資金逐步入市的背景下，市場風險偏好提升，潛在大幅調整風險下降，組合在控制風險預算的情況下小幅提升股票資產配置比例。地域配置方面，從資產質量、估值水平、政策環境角度來看，組合主要增加A股和港股比例。
結構配置層面，組合小幅降低價值類基金占比，增加泛成長類基金占比，整體風格更加均衡。具體品種選擇方面，組合前期主要增加成長板塊中滯漲且具有較高折價保護的基金品種，8月降息預期提升和“反內卷”政策逐步發酵過程中，小幅增加估值合理且具有一定上行期權的周期制造板塊基金配置。
債券方面，組合小幅降低中長債基金比例，提升短債和貨幣基金比例，將久期保持在中性偏低水平。轉債方面，轉股溢價率仍處于歷史高位，相較于股票資產配置價值略低，組合維持轉債較低配置比例，將風險預算更多分配在股票資產上。海外債券方面，美聯儲降息預期提升，美中利差保持在相對高位，組合進一步提升美元債基金配置比例。
另類策略方面，當前市場環境下黃金資產具有較高配置價值，在其震蕩調整過程中組合小幅增加配置比例。此外，關注其他價格位置偏低的商品資產的投資機會。其他策略方面，REITs資產跟隨債市大幅調整，與股票資產負相關性增強，具有一定對沖風險降低組合波動的價值，組合在底部小幅增加優質REITs項目配置。
整體來看，組合依然保持基于“投資性價比”和“風險預算”進行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標，在控制組合整體風險的情況下，對收益增強確定性較高的方向進行配置，通過FOF產品“多資產、多策略”的特點平抑波動，降低組合脆弱性，努力實現在預期風險水平下更有競爭力的收益水平。
本基金是一只定位中低風險的穩健型FOF產品，在組合管理過程中會更多關注投資者的獲得感，力爭在控制組合下行風險的基礎上實現資產的長期穩健增值，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。
對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望
展望未來，貿易摩擦最劇烈的階段已經過去，市場對關稅沖擊逐步鈍化?；貧w經濟基本面，目前經濟數據顯示國內經濟保持較強韌性，上半年GDP增速5.3%，下半年經濟壓力不大，政策的關注點逐步從需求端轉向供給端，后續我們會持續關注反內卷政策對于通脹的影響，以及進一步對于企業盈利端的影響。
資產配置層面，當前市場仍處于不確定性較高的環境中，在賠率不足情況下各類資產的配置調整更需謹慎，因此組合會在控制整體風險預算情況下，重點對經濟周期環境及細分資產風險收益特征變化進行研究，積極尋找低相關的優質資產，通過多元化配置、相對逆向的投資操作和嚴格的風險管理提升組合在不確定性環境下的韌性。
在復雜的市場中，我們強調風險管理與多元化配置，關注黃金、美債、REITs等另類資產的配置機會。在全球政治、經濟、金融秩序重構過程中，我們也會增加對大類資產間相關性變化的研究，希望利用低相關性構建更加穩健的投資組合。組合將繼續保持基于“投資性價比”和“風險預算”進行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標，在控制組合整體風險的情況下，對收益增強確定性較高的方向進行配置，通過FOF產品“多資產、多策略”的特點平抑波動，降低組合脆弱性，努力實現在預期風險水平下更有競爭力的收益水平。
本基金是一只定位低風險的穩健型FOF產品，在組合管理過程中會更多關注投資者的獲得感，力爭在控制組合下行風險的基礎上為投資者獲得穩定的投資回報，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。
報告期內基金投資運作分析
2025年上半年，全球地緣政治環境發生明顯變化，美國調整關稅政策重塑全球貿易格局，其經濟出現類滯脹特征，全球投資者對其債務可持續性擔憂提升。國內政策穩定市場預期，經濟基本面底線相對明確，反內卷等供給端政策關注度不斷提升。資產價格方面，受關稅等外部不確定性事件沖擊，股、債、商品等資產在上半年均出現大幅波動。全區間來看，我國股市小幅收漲。結構方面，小盤表現相對占優；行業方面，有色金屬、銀行、國防軍工等行業表現居前，而煤炭、食品飲料、房地產等行業表現靠后。債券市場方面，利率先上后下，全區間來看，1年期國債收益率上行26bp，10年期國債收益率下行3bp。全球大類資產方面，標普500和納斯達克指數漲幅均超過5%，德國受擴張性財政政策影響，德國DAX30指數漲幅超過20%；商品方面，COMEX黃金期貨漲幅超過25%；美債利率受關稅、降息預期和政府債務問題影響一波三折，全區間來看，10年期美債下行34bp左右。
在報告期內，本基金主要進行以下操作：
在資產配置層面，主要是基于市場潛在風險及各類資產的風險補償進行配置調整。年初股權風險溢價處于高位，組合略超配權益資產，考慮到4月市場潛在風險提升，組合3月小幅降低倉位。4月初市場大幅調整，股權風險溢價進一步提升，隨后關稅談判持續推進，市場風險偏好提升，組合逐步將權益資產恢復至超配。地域配置方面，從資產質量、估值水平、政策環境變化角度來看，組合增加港股、歐股配置，降低美股配置。
結構配置層面，在弱復蘇及產業機會增多的環境下，組合策略配置結構更加均衡，降低超配的紅利、價值策略占比，增加低配的小盤、成長策略占比。行業層面表現為小幅降低消費、制造板塊，增加醫藥、TMT板塊。在基金選擇層面，主要是優選個股挖掘能力和組合管理能力較強的基金經理管理的產品。
債券方面，年初利率下行至歷史低位，組合逐步降低中長債基金占比，增加短債和貨幣基金占比。二季度經濟環境維持弱復蘇狀態，利率較年初明顯上行，組合小幅增加交易更為靈活的中長債基金比例。轉債方面，組合基于絕對價格和溢價率的調整進行了區間波段交易。此外，考慮到全球政策不確定性提升，且海外相較于我國的利差仍處于高位，組合進一步增加美元債基金配置，提升組合整體靜態收益率水平。
另類策略方面，組合持續關注黃金資產在不確定性環境中的配置價值，在4月初受流動性沖擊調整過程中，組合進一步提升黃金資產配置比例。此外，考慮到商品資產與股、債等大類資產的低相關性，組合在相關資產大幅調整過程中也進行了積極布局。其他策略方面，組合波段參與了優質REITs資產的投資。
報告期內基金投資運作分析
2025年二季度，受美國貿易政策和全球地緣環境變化影響，市場情緒反復調整。4月初美國推出對等關稅，導致風險偏好顯著下降，而隨后關稅推遲，市場情緒又迅速回升，在此過程中，各類資產價格均經歷了大幅波動。全區間來看，上證綜指收漲3.26%，深證成指收跌0.37%，結構方面，金融和成長板塊表現較好，消費和周期板塊表現較弱。債券市場方面，利率轉為震蕩下行，1年期國債下行20bp，10年期國債下行17bp。全球資產方面，4月初受特朗普貿易關稅影響，股票資產同步下跌，之后延續反彈，全區間來看，美股表現好于歐股，納斯達克指數在修復回撤后再創新高；商品方面，黃金從快速上漲轉為震蕩，原油受需求沖擊影響跌幅超過10%；債券方面，本輪美國引發的貿易摩擦中，美債避險屬性下降，收益率曲線呈現陡峭化，2年期美國國債下行17bp，10年期美國國債上行1bp。
在報告期內，本基金主要進行以下操作：
在資產配置層面，主要是基于市場潛在風險及各類資產的風險補償進行配置調整。4月初受美國貿易政策變化影響，市場潛在風險大幅提升，組合進行了一定風險控制，而隨著股票資產大幅調整，賠率明顯提升，之后國內政策維穩市場預期、美國關稅延期并展開貿易談判，市場潛在風險逐步下降，在控制回撤預算的情況下組合從4月中旬開始逐步提升股票資產配置比例。地域配置方面，從資產質量、估值水平、政策環境角度來看，組合主要配置在A股和港股，少量配置歐股，本期小幅降低美股比例。
結構配置層面，4月關稅沖擊過后，組合調整結構偏向紅利低波和內需穩定板塊，隨著中美貿易談判推進，市場風險偏好提升，而中國成長類資產修復明顯偏慢，5月開始組合調整方向增加小盤和成長風格比例，也使組合整體配置更加均衡。
債券方面，前期市場擔憂的壓制債市的基本面、政策面和流動性問題在二季度都有所變化，資產勝率提升，雖然賠率空間仍有限，但通脹低位環境下債券與其他資產具有低相關性，配置價值較高，組合適度提升久期，主要是增加交易更為靈活的中長債基金比例。轉債方面，組合在4月市場調整后有所增配，近期隨著轉債市場的快速反彈，組合逐步兌現收益。海外債券方面，在美中利差仍處高位環境下，組合維持美債資產配置，但結構上有所調整，更加偏向中短端高信用等級的產品。
另類策略方面，組合持續關注黃金在不確定性環境中的配置價值，在4月初受流動性沖擊調整過程中，組合進一步提升黃金資產配置比例，之后根據市場情緒帶來的漲跌進行小幅逆向操作，此外，關注其他價格位置偏低的商品資產的投資機會。其他策略方面，6月REITs資產加速沖高，底層項目分派率逐步下降，從估值角度配置性價比下降，且該類資產流動性較差，組合對持倉REITs資產進行獲利了結。
整體來看，組合依然保持基于“投資性價比”和“風險預算”進行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標，在控制組合整體風險的情況下，對收益增強確定性較高的方向進行配置，通過FOF產品“多資產、多策略”的特點平抑波動，降低組合脆弱性，努力實現在預期風險水平下更有競爭力的收益水平。
本基金是一只定位中低風險的穩健型FOF產品，在組合管理過程中會更多關注投資者的獲得感，力爭在控制組合下行風險的基礎上實現資產的長期穩健增值，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。
報告期內基金投資運作分析
2025年一季度，國內基本面企穩但外部環境不確定性提升。特朗普宣布新關稅政策并展開貿易調查，美國經濟增長放緩，“滯脹”擔憂提升。政策方面，美國財政擴張乏力，中國財政力度加大，政策重心偏向科技和消費，德國財政轉向積極，經濟競爭力提升，全球經濟格局和資金流向發生轉變。資產價格方面，我國股票資產延續寬幅震蕩，全區間來看，上證綜指小幅收跌0.48%，結構方面，小盤表現好于大盤。債券市場方面，利率轉為震蕩上行，全區間來看，1年期國債上行45bp，10年期國債上行14bp。全球來看，美股轉為震蕩下行，納斯達克指數跌幅超過10%，歐洲市場表現相對較好；商品方面，黃金資產表現亮眼，年初至今漲幅接近20%；債券方面，隨著美國經濟的邊際弱化，美債利率震蕩下行，10年期美債下行35bp。
在報告期內，本基金主要進行以下操作：
在資產配置層面，主要是基于市場潛在風險及各類資產的風險補償進行配置調整。年初以來，股權風險溢價持續處于高位，組合維持高配權益資產，考慮到4月市場潛在風險提升，組合3月小幅降低倉位。地域配置方面，從資產質量、估值水平、政策環境變化角度來看，組合增加港股、歐股配置，使得組合權益配置結構更加均衡。
結構配置層面，在弱復蘇及產業機會增多的環境下，組合策略配置結構更加均衡，降低超配的紅利、價值策略占比，增加低配的成長策略占比。行業層面表現為小幅降低周期、制造、金融地產板塊，增加醫藥、TMT板塊。在基金選擇層面，主要是優選個股挖掘能力和組合管理能力較強的基金經理管理的產品，并對部分持倉溢價較高的ETF基金進行了止盈，當溢價回落到較低水平后再重新配置。
債券方面，年初利率處于歷史低位，且市場過度定價降息預期，在基本面邊際好轉情況下，組合在債券基金配置方面偏向防御，降低久期水平較高的中長債基金和偏債混合型基金占比，增加短債和貨幣基金占比。在當前環境下，我們看好轉債配置價值，但今年轉債資產估值不斷提升，組合也在溢價率高位對轉債基金進行浮盈兌現，等待估值回落后再重新配置。此外，考慮到全球政策不確定性提升，且海外相較于我國的利差仍處于高位，組合進一步增加美元債基金配置，提升組合整體靜態收益率水平。
另類策略方面，黃金資產具備較好地對沖地緣政治風險、通脹風險以及美元信用風險的價值，且與組合中其他資產具有較低相關性，在今年不確定性提升環境下，組合逐步提升黃金配置比例。其他策略方面，組合持續關注REITs市場情況，部分項目在今年政策發力內需穩經濟的環境下或將有所受益，綜合考慮資產質量、估值、資金面等情況，組合小幅增加REITs類標的配置。
整體來看，組合依然保持基于“投資性價比”和“風險預算”進行配置的策略，以獲取確定性收益為首要投資目標，在控制組合整體風險的情況下，對收益增強確定性較高的方向進行配置，通過FOF產品“多資產、多策略”的特點平抑波動，降低組合脆弱性，努力實現在預期風險水平下更有競爭力的收益水平。
本基金是一只定位中低風險的穩健型FOF產品，在組合管理過程中會更多關注投資者的獲得感，力爭在控制組合下行風險的基礎上實現資產的長期穩健增值，也由衷感謝廣大投資者的理解和信任。