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報告期內基金投資運作分析
2025 年四季度，關稅摩擦顯著緩和，美聯儲開啟新一輪降息，全球流動性寬松預期持續強化， A股市場流動性與風險偏好維持高位。上證50、中證500、中證1000分別上漲1.41%、0.72%、0.27%，滬深300、創業板指微跌0.23%、1.08%，科創50指數由于前期漲幅較大，四季度下跌了10.10%。
本基金四季度有一定超額，重倉的AI相關板塊貢獻顯著，同時，四季度加大了電力設備、新能源、非銀、化工板塊的配置，也獲得一定收益。展望AI產業，目前從行業大周期維度看，AI正從2025年二、三季度的加速期切換為2026年的穩健成長期。相比于2025年三季度對海外主要開支主體的統計，當前節點看總體海外CSP（云服務提供商）主業的韌性較強，利潤和現金流依然穩健，能支撐CAPEX（資本支出）繼續上行，但同時對AI商業化閉環的要求逐漸增加,后續需重點關注板塊內結構性機會和AI應用落地情況。同時，AI與本土場景融合度持續提升，算力基建與應用落地協同推進，國內產業鏈信心不斷增強，國內科技相關板塊投資機會持續涌現。
展望2026年，預計市場將延續活躍態勢，結構性機會有望持續涌現。宏觀層面，2025年四季度以來化工、有色板塊漲幅靠前，核心是宏觀流動性寬松、供需結構改善、政策催化、資金估值修復的四重共振，其中有色全面強勢、化工呈結構性分化。同時如前所述，AI大模型能力持續迭代也有望加速商業化閉環。我們判斷周期和成長在新的一年里都仍有較好的投資機會。在投資機會或將持續涌現的甜蜜階段，我們將繼續努力盡責，力爭為投資者帶來滿意回報。
報告期內基金投資運作分析
2025年三季度，關稅摩擦顯著緩和，美聯儲開啟新一輪降息，全球流動性寬松預期持續強化，帶動 A股、港股市場流動性與風險偏好同步提升，兩大市場穩步上漲。三季度上證50、滬深300、中證500、中證1000、創業板指、科創50、恒生指數漲幅分別為10.21%、17.90%、25.31%、19.17%、50.40%、49.02%、11.56%。市場整體呈現結構性行情特征，其中通信、電子、電力設備、有色金屬、機械設備等行業漲幅居前，銀行、交通運輸、石油石化、公用事業、食品飲料、紡織服飾等行業相對落后，硬科技、先進制造方向超額收益突出，TMT 產業鏈、高端裝備等板塊表現亮眼，成為推動市場上行的重要力量。
本基金三季度表現較好，主要由于重倉的AI相關板塊貢獻了顯著超額收益。三季度AI產業鏈受益于技術突破與供需關系重構的共振：海外AI商業化閉環加速落地，模型能力持續進步，云廠商加碼AI基建相關資本開支，應用端加速向編程、企業管理、游戲、醫療、工業制造、機器人等領域滲透，AI產業從訓練端驅動進入訓練與推理雙輪發力的新階段，相關算力、存儲、電力及儲能需求激增，景氣上行。國內方面，先進制程持續取得突破性進展，同時，AI與本土場景融合度持續提升，算力基建與應用落地協同推進，國內產業鏈信心不斷增強，國內科技相關板塊投資機會持續涌現。同時，我們持倉的海風、儲能、軍工、周期等板塊也貢獻了一定收益。
展望四季度，預計市場將延續活躍態勢，結構性機會有望持續涌現。宏觀層面，美聯儲開啟新一輪降息，疊加美國新政府推動制造業回流，全球流動性寬松趨勢仍將持續，為新興市場資產提供支撐。政策層面，隨著四季度黨的二十屆四中全會召開及國家“十五五”規劃框架落地，預計將為國內經濟發展與產業升級提供明確指引。基本面維度，AI、電力及儲能、軍工等方向有望景氣持續，同時，寬松流動性有望進一步激發政府財政效能、提振企業投資信心與居民消費意愿，推動更多行業從景氣左側轉向右側，帶動投資機會向更廣領域擴散。在投資機會或將持續涌現的甜蜜階段，我們將繼續努力盡責，力爭為投資者帶來滿意回報。
對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望
展望下半年，我們對市場仍然保持樂觀。盡管在逆全球化背景下，市場仍需面對持續的貿易、地緣政治摩擦帶來的諸多不確定性，但過去幾年國內經濟轉型、產業升級的努力已頗具成效，需求韌性和政策空間仍在。近期政策持續聚焦“反內卷”、調結構、穩增長，積極回應市場對經濟復蘇堵點的關切。隨著海外新一輪降息落地，內需相關的政策空間有望被進一步打開，國內經濟復蘇趨勢有望更加明朗。另一方面，隨著越來越多以AI、創新藥、軍工等為代表的國內先進制造業展現出全球競爭力，市場對國內經濟結構升級的信心也有望繼續強化。展望下半年，我們有望看到國內經濟和越來越多的行業進入新的發展階段，催生越來越多的投資機會，我們將保持勤勉盡責，力爭為持有人創造滿意的回報。
報告期內基金投資運作分析
2025年上半年A股市場呈現出兩段V型走勢，1月初對內需復蘇程度、貿易摩擦和地緣政治沖突等不確定性的擔憂導致市場回調，但政策支持力度不減，疊加國產AI模型取得重要突破，推動2-3月市場風險偏好顯著回暖。4月初美國超預期加征關稅導致市場大幅下跌；隨著關稅談判推進，貿易沖突逐步緩和，疊加持續的流動性支持，4月中旬以來市場持續反彈。整體看上半年指數以寬幅震蕩為主，不乏結構性機會，上證50、滬深300、中證500、中證1000、創業板指、科創50漲幅分別為1.01%、0.03%、3.31%、6.69%、0.53%、1.46%。分行業看，有色金屬、銀行、國防軍工、傳媒、通信等行業漲幅居前，煤炭、食品飲料、房地產、石油石化、建筑裝飾等行業相對跑輸。
上半年市場活躍度相比去年同期顯著提升，A股市場上半年總成交約162.7萬億元，遠超2024年同期的100.9萬億元。在經濟仍處于復蘇初期、EPS（每股收益）驅動的機會相對較少但流動性充裕的背景下，市場對產業發展、關稅、地緣沖突等不確定性的反應往往較為極致，行業、個股的波動和分化加劇。在高波動的市場中，我們仍堅持基于行業發展階段、周期景氣方向、個股風險收益比等評估機會構建組合并動態調整，上半年持倉較多的AI產業鏈、醫藥、軍工及部分周期、制造的細分方向均貢獻了一定收益。
報告期內基金投資運作分析
二季度關稅主導市場波動，4月初美國對全球進口商品超預期加征關稅，引發市場顯著回落，隨著后續關稅談判推進，市場風險偏好逐步修復。二季度市場先跌后漲，以行業、個股的結構性機會為主，上證50、滬深300、中證500、中證1000、創業板指、科創50漲幅分別為1.74%、1.25%、0.98%、2.08%、2.34%、-1.89%，其中國防軍工、銀行、通信、傳媒、農林牧漁等行業漲幅居前，食品飲料、家電、鋼鐵、建材、汽車等行業相對落后。
本基金二季度表現較好，主要由于我們在波動中依然堅持中觀和自下而上相結合的策略，基于產業發展和公司經營周期構建組合，持倉較多的AI相關產業鏈、軍工、醫藥、周期、海風等均貢獻了一定超額收益。二季度國內外的AI模型不斷迭代，AI功能正在加速賦能現有互聯網生態場景，AI商業化閉環雛形初現，本基金持倉的AI相關標的有望持續受益于這一產業浪潮。同時，我們看到軍工、創新藥等行業也迎來了自己的“DeepSeek時刻”，市場對這些行業的預期出現反轉，相關產業鏈和公司的價值正在不斷被重估。此外，我們持倉的海風、制冷劑等景氣持續向上或進入反轉的制造業、周期細分領域也貢獻了部分收益。
我們認為下半年的A股市場表現仍值得期待，一方面，AI、軍工、創新藥等產業進展方興未艾，有望推動相關公司的價值中樞繼續提升；另一方面，海外降息周期并未結束，國內政策對于資本市場的呵護力度不減。展望下半年，我們有望看到越來越多的行業邁入新階段，并催生更多的投資機會，我們將繼續努力，力爭為持有人帶來滿意的回報。
報告期內基金投資運作分析
受關稅、地緣等不確定性擾動，外需預期承壓，2025年一季度海外市場風險偏好持續下行。國內方面，一季度經濟趨勢并不明顯，市場對內需復蘇的強度及持續性仍存疑慮，但政策延續此前中央經濟工作會議“穩中求進”的總基調，持續呵護投資者信心及市場風險偏好。一季度A股市場整體震蕩，以行業、個股的結構性機會為主，上證50、滬深300、中證500、中證1000、創業板指、科創50漲幅分別為-0.71%、-1.21%、2.31%、4.51%、-1.77%、3.42%，其中有色金屬、汽車、機械設備、計算機、鋼鐵等行業漲幅居前，煤炭、商貿零售、石油石化、建筑、房地產等行業相對落后。
本基金一季度凈值增長為正，主要由于重倉了受益于AI技術變革的互聯網、計算機、傳媒、通信、電子等行業。我們自2023年起持續跟蹤AI相關產業的發展，隨著近幾個月國產大模型的迅速進階，我們認為中國科技企業不再只是映射品或供應鏈，正逐步成為引領和推動全球AI產業浪潮的一股重要力量，相關行業的商業模式逐步閉環，產業鏈的勝率和賠率均較2023年上半年均更為明確，是我們此輪加大對AI相關方向配置的原因。此外，我們也配置了長期需求明確、景氣有望反轉的醫藥、軍工等行業，也貢獻了部分收益。
展望未來，我們對全年A股市場表現仍保持樂觀。盡管市場仍面臨諸多挑戰，但我們看到內需政策力度不減，且整體節奏更為前置，地產的拖累效應正在逐步消退，國內經濟結構調整已經頗具成效。隨著DeepSeek等國產大模型打破壟斷，中國企業的迭代優化、應用落地能力有望充分發揮，助推諸多行業邁入新階段、催生新供給、創造新需求，為相關產業和國內經濟發展提供新動能。在政策呵護、產業進化、信心修復等諸多積極因素加持下，A股市場有望從流動性和信心拐點邁向基本面拐點。我們將秉承“以相對合理的價格買入預期收益率更高的資產”的投資理念，不斷發掘具備持續成長動能或風險充分釋放有望迎來反轉的行業及公司，致力于創造豐厚的投資回報。
對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望
展望2025年，盡管市場仍面臨諸多挑戰，但我們也看到許多積極因素在過去三年里不斷積累，包括但不限于海外流動性壓力的逐步緩解、政策對資本市場的持續呵護、中國力量在全球科技和制造業高地的不斷涌現、資本市場投資功能的進一步完善等。“君子豹變，其文蔚也”，像過去一年我們看到DeepSeek、國產機器人、《黑神話·悟空》和《哪吒2》等破繭成蝶、橫空出世一樣，我們期待上述積極因素在新的一年里兌現質變，助力資本市場在2025年邁向新的階段，總體我們對2025年A股的表現較為積極樂觀。在機遇和挑戰并存的2025年，我們將勤勉盡責、保持熱忱，力爭為投資者帶來滿意的回報。
報告期內基金投資運作分析
2024年是極具挑戰的一年，A股整體上漲，但波動和分化特征顯著。上證50、滬深300、中證500、中證1000、創業板指、科創50指數全年漲幅分別為15.42%、14.68%、5.46%、1.20%、13.23%、16.07%，但市場上下半年均呈現顯著的V型走勢，振幅較大。市場的分化主要體現在兩個維度：市值因子和領漲行業在9月24日前后均差異巨大。總體看9月24日之前市場風格偏防御，大市值的藍籌、紅利股表現較好，而之后則是前期表現較差的非銀、TMT、中小市值股票領漲。
行情的劇烈波動和分化給組合管理帶來了挑戰。年初我們延續了2023年底的思路，主要配置具備獨立行業或個股邏輯的資產，以規避宏觀經濟和市場波動的潛在風險，但由于持倉偏中小盤風格，且前兩大重倉行業醫藥、計算機階段性跌幅較大，導致組合一季度表現不佳。三季度組合配置對內需暴露程度較低，影響了9月末市場快速反彈過程中組合的相對收益表現。面對復雜的市場，我們始終堅持深度研究驅動投資的風格，同時也積極針對市場變化做出調整，不斷尋求能力圈的突破，上半年我們在周期、公用事業等方向的投資取得了一些收獲，下半年，我們緊密追蹤并及時把握到AI相關產業發展的拐點，重倉的電子、計算機、通信、傳媒等行業在四季度和今年以來均獲得了不錯的效果。但整體下來，2024年全年業績仍然不甚理想，跑輸基準較多。