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報告期內基金投資運作分析
2025年第四季度，國內經濟基本面保持穩定，宏觀數據持續走弱，財政和貨幣政策維持積極與寬松。中國經濟發展的“十五五”規劃出臺，中央制定了2035年基本實現社會主義現代化的經濟發展目標，人均國內生產總值達到中等發達國家水平，這就要求“十五五”時期中國經濟繼續保持穩健的發展速度，并將為中國股市的持續上行奠定堅實基礎。美聯儲再次降息25個基點，外部環境趨于穩定，全球股市迎來持續上漲，人工智能、機器人、商業航天等新科技浪潮迎來持續的突破，引領新質生產力板塊持續上漲。第四季度國內經濟數據較弱，11月份，全國規模以上工業增加值同比增長4.80%，社會消費品零售總額同比增長1.3%，均出現連續下行。1-11月份固定資產投資累計同比下降2.6%，全國新建住宅銷售面積同比下降8.1%、新建住宅銷售額同比下降11.1%，均繼續回落。11月份居民消費價格指數（CPI）同比上漲0.7%，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降2.2%，物價低迷的局面仍在持續。11月末國內廣義貨幣供應量M2同比增長8.0%，利率水平維持在歷史低位，宏觀流動性保持寬裕。行業方面，AI算力基建持續高景氣，黃金、白銀、銅等有色金屬價格大幅上行。在此宏觀背景下，A股市場繼續上行。第四季度，上證50指數上漲1.41%。行業表現分化較大，有色金屬、通信、國防軍工等行業漲幅均在10%以上，醫藥生物、房地產、計算機、食品飲料等高度依賴內需的行業出現下跌。
本基金是跟蹤上證50指數的增強型指數基金，股票倉位保持在90%以上，在行業配置上，多數行業與指數權重分布一致，非銀金融、電子、家電、醫藥生物等行業超配，銀行、公用事業、交通運輸等行業低配。報告期內，根據指數成份股變化與對市場形勢的判斷，本基金進行了部分調整操作。基于對行業基本面中短期趨勢走弱的判斷，減少食品飲料、家電、工程機械等行業的配置；對算力、半導體、證券等行業的看法轉向樂觀，增加相關股票的配置比例。四季度A股的風格表現以有色金屬、AI算力、航天軍工等方向為主。
報告期內基金投資運作分析
2025年第三季度，國內經濟基本面保持穩定，宏觀數據有所走弱，財政和貨幣政策維持積極與寬松。美國的關稅談判陸續落地，伊以、印巴等局部沖突結束，外部環境趨于穩定。全球股市持續上漲，人工智能引領新一輪科技浪潮來臨，半導體、通信、互聯網等板塊持續大幅上漲。第三季度國內經濟數據較弱，8月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.2%，社會消費品零售總額同比增長3.4%，固定資產投資環比下降0.2%，均出現連續下行。1-8月份全國新建住宅銷售面積累計同比下降4.7%，新建住宅銷售額下降7.0%，繼續回落。8月份居民消費價格指數（CPI）同比下降0.4%，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降2.9%，物價通縮的局面仍在持續。8月末國內廣義貨幣供應量M2同比增長8.8%，利率水平維持在歷史低位，宏觀流動性保持寬裕。美聯儲降息25個基點，再次進入降息通道。行業方面，AI算力基建持續高景氣；儲能、動力電池等新能源行業需求回升；黃金、銅等有色金屬價格大幅上行。在此宏觀背景下，A股市場大幅反彈，并呈現單邊上漲走勢。第三季度，上證50指數上漲10.21%。行業表現分化較大，通信、電子、電氣設備、有色金屬等行業漲幅達40%以上，銀行、煤炭、公用事業、食品飲料等高度依賴內需的行業則表現相對落后。
本基金是跟蹤上證50指數的增強型指數基金，股票倉位保持在90%以上，在行業配置上，多數行業與指數權重分布一致，對電子、家電、醫藥生物等行業超配，對銀行、公用事業、煤炭等行業低配。報告期內，根據指數成份股變化與對市場形勢的判斷，本基金進行了部分調整操作：基于對行業基本面中短期趨勢走弱的判斷，減少食品飲料、銀行、石油石化等行業的配置；對算力、半導體、證券等行業的看法轉向樂觀，增加相關股票的配置比例。三季度A股的風格表現以半導體、AI算力、有色金屬等方向為主，本基金業績戰勝基準指數。
對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望
展望2025下半年，我國經濟處于高質量發展階段，內需行業仍受房地產下行等影響較大，傳統產業復蘇緩慢。值得注意的是，寬松的貨幣政策、積極的財政政策正在顯現效果，企業和居民對國內經濟的預期逐漸轉向樂觀。同時，以人工智能、機器人、創新藥、自動駕駛、低空經濟等為代表的新質生產力在國內蓬勃發展，中美關稅談判整體順利，出口產業正在回到正常的增長軌道上來。因而，我們對下半年的中國經濟增長充滿信心。目前A股的估值水平仍處于歷史底部區域，股息率回報率處于高位，吸引著場外資金的不斷進入，我們對A股市場的未來走勢保持樂觀。
本基金將繼續保持90%以上的股票配置，深入研究各成分股公司的前景，堅信業績的持續增長是股價持續上行的內在驅動力；繼續超配重視股東回報的企業，逢低增加成長空間大、競爭格局有序和具備核心競爭力的成分股配置比例。同時，立足于對各成分股未來2-5年的企業內在價值變化的預測，進行靈活調整，力爭為投資者帶來超越基準指數的回報。
報告期內基金投資運作分析
2025上半年，外部環境變化劇烈，中國自主開發的DeepSeek開源AI大模型震撼全球，中央再度召開民營企業家座談會，美國關稅政策大幅波動，印巴、以伊等局部沖突的起起落落，都對國內外股市造成了巨大的沖擊。國內經濟基本面保持穩定，上半年GDP增長5.3%，穩定在較高水平上。6月份，全國規模以上工業增加值同比增長6.8%，社會消費品零售總額同比增長4.8%，基本穩定。上半年固定資產投資同比增長2.8%，全國住宅銷售面積同比下降3.7%、住宅銷售額同比下降5.2%，環比仍在回落。6月份居民消費價格指數（CPI）同比上漲0.1%，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降3.6%，物價通縮的局面仍在持續。6月末國內廣義貨幣供應量M2同比增長8.3%，利率水平進一步下行，整體宏觀流動性保持寬裕。財政政策保持積極，制造業“反內卷”逐步形成共識。在此宏觀背景下，上半年A股市場波動明顯，呈現明顯的V型走勢，上證50指數上漲1.01%。行業表現分化較大，有色金屬、銀行、創新藥、AI算力等板塊表現出色，煤炭、食品飲料、房地產、建筑材料等內需板塊跌幅較大。
本基金是跟蹤上證50指數的增強型指數基金，股票倉位保持在90%以上，在行業配置上，多數行業與指數權重分布一致，食品飲料、石油石化、家電等行業超配，銀行、公用事業等行業低配。報告期內，根據指數成分股變化與對市場形勢的判斷，本基金進行了部分調整操作。基于短期國內需求恢復進度不及預期，減少食品飲料、銀行、煤炭等行業的配置；對人工智能的發展浪潮的看法趨向樂觀，增加電子、通信等行業配置；基于對行業基本面處于上行階段的判斷，增加醫藥、家電等行業的配置。本基金超配較多的內需產業鏈上半年表現相對較差，報告期的業績小幅落后于基準指數。
報告期內基金投資運作分析
2025年第二季度，外部環境變化劇烈，美國關稅政策大幅波動，印巴、以伊等局部沖突升級，對經濟和股市都形成了重大影響。國內維持寬松的宏觀政策，經濟基本面保持穩定。5月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.8%，社會消費品零售總額同比增長6.4%，比較穩定。1-5月份固定資產投資累計同比增長3.7%，全國住宅銷售面積同比下降2.6%、住宅銷售額下降2.8%。5月份居民消費價格指數（CPI）同比下降0.1%，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降3.3%，物價依舊面臨壓力。5月末國內廣義貨幣供應量M2同比增長7.9%，利率水平進一步下行，宏觀流動性保持寬裕。行業方面，白酒基本面承壓，制造業“反內卷”逐步形成共識，有望改善供需不平衡行業的盈利前景。在此宏觀背景下，A股市場波動明顯，呈現V型走勢。結構上，創新藥、AI算力、新消費等板塊表現較強。第二季度，上證50指數上漲1.74%。行業表現分化較大，軍工、銀行、通信、傳媒等行業漲幅居前，食品飲料、家電、鋼鐵、建筑材料等內需板塊跌幅較大。
本基金是跟蹤上證50指數的增強型指數基金，股票倉位保持在90%以上，在行業配置上，在指數行業權重分布的基礎上，對食品飲料、家電、石油石化等行業超配，對銀行、公用事業等行業低配。報告期內，A股的風格表現以軍工、創新藥、AI算力等方向為主，根據指數成分股變化與對市場形勢的判斷，本基金進行了部分調整操作。基于對行業基本面中短期趨勢走弱的判斷，減少食品飲料、電力設備等行業的配置；對保險、醫藥等行業的看法轉向樂觀，增加保險、醫藥等行業配置。
報告期內基金投資運作分析
2025年第一季度，宏觀政策維持寬松，經濟走出良好的復蘇態勢。中國自主開發的DeepSeek開源AI大模型震撼全球，中央再度召開民營企業家座談會，國內外資本對中國企業的信心大幅回升，A股表現穩中向好。1-2月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.9%，社會消費品零售總額同比增長4.0%，固定資產投資同比增長4.1%，均呈現環比改善的趨勢。全國住宅銷售面積同比下降3.4%、住宅銷售額下降0.4%，環比大幅改善。1-2月份居民消費價格指數（CPI）同比下降0.1%，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降2.2%，物價水平仍處于低位。2月末國內廣義貨幣供應量M2同比增長7.0%，利率水平進一步下行，宏觀流動性保持寬裕。全國“兩會”上，政府工作報告強調今年將繼續擴大財政開支、實施更加積極有為的政策，重點擴大國內需求，穩住樓市股市。另一方面，美國政府的宏觀政策變化不定，關稅壁壘逐漸加大，美國股市大幅下跌。在此宏觀背景下，A股市場整體平穩，小市值股票表現良好，人形機器人、AI應用等主題板塊表現較強。第一季度，上證50指數略跌0.71%。行業表現分化較大，有色金屬、汽車、機械設備、計算機等行業漲幅居前，商業貿易、建筑裝飾、房地產、保險證券等跌幅較大。
本基金是跟蹤上證50指數的增強型指數基金，股票倉位保持在90%以上。在行業配置上，多數行業與指數權重分布一致，食品飲料、家電、石油石化等行業超配，銀行、公用事業等行業低配。報告期內，根據指數成分股變化與對市場形勢的判斷，本基金進行了部分調整操作。基于對行業基本面中短期趨勢走弱的判斷，減少保險、銀行、煤炭等行業的配置；對半導體、醫藥等行業的看法轉向樂觀，增加電子、醫藥等行業配置。一季度A股的風格表現以小市值、機器人、AI應用等方向為主。
對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望
展望2025年，我國經濟處于高質量發展階段，房地產行業尚未企穩，內需型傳統經濟產業鏈的復蘇緩慢，相關企業的盈利增長壓力仍然很大。同時，中央逆周期調節的政策力度在不斷加大，全國兩會后的中央財政發力值得期待，全年經濟有望企穩回升。另一方面，以人工智能、機器人、自動駕駛、低空經濟、半導體等為代表的新質生產力產業體系在國內逐步形成，正在推動經濟增長回到高質高效的良性軌道。外部環境方面，特朗普上臺后關稅持續提升的陰影在加大，出口產業鏈面臨壓力。最后，中國金融監管機構在促進股市的投融資平衡、維護投資者利益、推動中長期資金入市等方面進行著重大改革。A股的估值水平處于歷史底部，股息率回報率處于高位，吸引著場外資金的不斷進入，我們對A股市場的中長期走勢保持樂觀。
本基金將繼續保持較高倉位的股票配置，深入研究各成份股公司的前景，堅信業績的持續增長是股價持續上行的內在驅動力；繼續超配重視股東回報的企業，逢低增加成長空間大、競爭格局有序和具備核心競爭力的成份股配置比例。同時，立足于對各成份股企業未來2-5年的企業內在價值變化的預測，進行靈活操作，力爭為投資者帶來超越基準指數的回報。
報告期內基金投資運作分析
2024年，國內經濟維持復蘇態勢，全年GDP增速5.0%。分季度來看，前三季度逐季走弱，四季度在政策強力刺激下，明顯回升。社會消費傾向不足，消費品和工業品價格持續負增長；企業和居民擴張信貸的意愿不斷走低，經濟持續去杠桿。全年社會消費品零售總額同比增長僅3.5%，居民消費價格指數（CPI）同比增長0.2%，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降2.2%；全年新建商品房銷售面積下降12.9%，房價低迷。另一方面，出口、制造業投資、工業增加值等保持良好的增長勢頭。在此經濟形勢下，中央持續出臺多項促增長的重大政策，尤其是9月末中央政治局會議部署“要加大財政貨幣政策逆周期調節力度”、“要促進房地產市場止跌回穩”。央行再次降息0.20個百分點、降準0.50個百分點，存量房貸利率平均下調0.50個百分點，創設新的貨幣政策工具、支持股票市場穩定發展。12月末的國內廣義貨幣供應量M2同比增速7.3%，貨幣投放出現回升。A股市場在三季度末進入V型反轉，上證50指數全年上漲達15.42%。紅利、人工智能AI、出口等板塊成為全年的亮點，金融、通信、家電等漲幅普遍在25%以上，醫藥、農林牧漁、食品飲料、地產鏈等泛內需行業持續下跌。
本基金是跟蹤上證50指數的增強型指數基金，股票倉位保持在90%以上，在行業配置上，多數行業與指數權重分布一致，食品飲料、石油石化、家電等行業超配，半導體、銀行、公用事業等行業低配。報告期內，根據指數成份股變化與對市場形勢的判斷，本基金進行了部分調整操作。基于國內需求恢復進度短期不及預期，減少食品飲料、煤炭、建筑裝飾等行業的配置；對人工智能發展浪潮的看法趨向樂觀，增加電子、通信等行業配置；基于對保險行業基本面上行的判斷，增加保險行業配置。全年A股的風格表現以紅利、AI、半導體、小盤股等方向為主，本基金超配較多的內需產業鏈表現相對較差。