今年6月，中金所發布了《關于中證1000股指期貨和股指期權合約及相關規則向社會征求意見的通知》，備受市場關注。一個月后，中證1000股指期貨和股指期權雙雙走上歷史舞臺，為中國衍生品市場開啟了新的篇章。
細數下來，中證1000股指期貨的誕生距離上一次股指期貨新標的合約上市已七年有余。時至今日，多數投資者都較為認可股指期貨、股指期權等衍生品對于提升中國金融市場的多元化和穩定性的作用，但仍有一些對金融衍生品杠桿和空頭等特性的議論甚至質疑。
在我看來，對金融衍生品的態度差異主要源于大家看待包含金融衍生品在內的金融生態的視角不同，而不同的視角可能帶來截然不同的結論。
我們先以股指期貨為例來看看不同視角下金融衍生品的模樣。如果孤立地看期貨本身，持有期貨空頭理論上虧損無限，而杠桿還可以將負收益放大數倍。但如果投資者在持有期貨空頭的同時，還持有了同等市值的標的指數，那他的投資組合將基本不會受到市場波動的影響。很多投資組合的風險收益特征，與其持有的衍生品本身的風險收益特征相差甚遠，只有將組合或策略作為整體來考量，才能判斷其真實的風險收益特征。類似的，單看賣出看漲期權的策略，會發現這是個當期收益有限、未來可能虧損無上限的策略。但投資者如果同時持有與名義本金相當的標的資產，所構成的備兌組合風險收益特征將截然不同。可見，投資者持有衍生品的目的和策略多種多樣，單純地去看衍生品的持倉并不能準確地推斷投資者的策略或投資組合的實際風險收益特征。
同樣地，在金融市場層面，我們對衍生品的作用和影響也應該做全局和多維的考察，避免片面地看待金融衍生品的個別屬性或聚焦于某一類特定策略的影響。事實上，期貨等衍生品為不同風險管理和策略需求的投資者提供了有效工具，可以用于配合其他資產構建風險收益特征各異的策略或組合，豐富所處市場的金融生態，增強金融市場的多樣性和穩定性，是金融市場持續健康發展所不可或缺的投資工具。
易方達基金 張湛
2022年9月
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