我們常說收益與風險是投資中的一體兩面，預期收益率越高的投資往往伴隨著越高的風險和不確定性。在現代金融學理論當中，“貝塔”（beta）被視為證券市場上的系統性風險，受宏觀經濟環境等外部因素影響，是不能被分散化投資所抵消的風險，“貝塔”收益則對應了承擔這一風險下獲取的收益回報，是市場的平均收益水平。被動型基金、指數化投資的目的就是通過構建投資組合分散個股風險，獲取市場的平均收益水平，同時承擔市場的“貝塔”風險，因此也被叫做“貝塔”投資。例如滬深300指數，是大家都很熟悉的市場基準指數，選取了A股市場上市值最大的300只股票，指數走勢能夠較好地刻畫整個市場的漲跌，經常被當作“貝塔”，用于資產定價、業績比較及風險歸因。
一般情況下，每只股票的收益中有很大一部分能夠被市場風險“貝塔”所解釋，于是我們看到大多數股票是跟著市場同漲同跌的。而不能被解釋的超額收益的部分，則被稱之為“阿爾法”（alpha），它或來自于行業、或來自于風格、又或是來自于個股本身，是承擔市場“貝塔”風險以外的風險所換取來的收益。主動型基金的選股邏輯就是在尋找這樣含有“阿爾法”的股票，以期戰勝市場。
“聰明的貝塔”投資，正是介于被動投資與主動投資之間的這樣一種投資理念，既保持了被動投資中比較客觀的指數編制方案、定期的成分股調整，但又不滿足于只獲取市場平均收益，于是融合了主動投資的理念，不簡單以市值進行選股和加權，而是在系統性風險的基礎上，額外加注那些更為”聰明的貝塔”，例如紅利因子、價值因子、成長因子等，因此“聰明的貝塔”投資也被稱為因子投資。這些因子往往來自于長期的投資實踐，以巴菲特為代表的價值投資流派在過去二十年間取得了穩健的收益表現，人們便用價值因子將其持倉特征和投資風格刻畫出來，成為一種“聰明的貝塔”。例如中證500質量成長指數，就是在中證500指數成分股當中，選取盈利質量好、成長性強的100只股票，并且對于質量和成長因子得分更高的股票賦予更高的權重。
在海外成熟市場中，“聰明的貝塔”投資理念已經被越來越多投資者接受，例如美國市場發行了超過1200只“聰明的貝塔”ETF基金，規模突破1.5萬億美元，覆蓋了權益、固收、商品等多個資產類別。在中國，“聰明的貝塔”才剛剛起步，但是隨著指數化投資理念日漸深入人心，在養老金及職業年金入市、機構投資者話語權提升以及資本市場國際化的背景下，我相信“聰明的貝塔”ETF基金作為良好的底層資產將受到機構投資者和海外投資者的青睞，發展前景廣闊，普通投資者在資產配置過程中也能夠擁有更多風格清晰、費用低廉的投資品種進行選擇，豐富投資的工具箱。
易方達基金 伍臣東
2022年7月
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